POINT HEBDO : UN BILAN 2016 POSITIF CONTRE TOUTE ATTENTE !

Publié le 02/01/2017

Nous profitons de cette publication pour vous renouveler nos meilleurs vœux pour cette nouvelle année !

Alors que l'année vient de s’achever, on peut constater des performances positives sur les principales classes d’actifs. Après un début d’année très chahuté, les marchés d’actions terminent l’année en hausse, avec des performances disparates. Si dans l’ensemble l’indice MSCI Monde exprimé en euros progresse de 8.5%, l’indice MSCI Zone Euro ne progresse lui que de 1.8%. Les actions américaines exprimées en euros bénéficient à plein de « l’effet Trump » et gagnent  12.5%. Au sein même de l’Europe on retrouve cette même dispersion des performances : le MSCI Royaume-Uni exprimé en euros recule de 1.4%, l’Italie chute de 10.7% sur l’année alors que la France tire son épingle du jeu et gagne un peu plus de 5%. Pour les actions émergentes, la diversité est encore plus marquée, dans un contexte là aussi positif. L’indice MSCI EM en devises locales progresse de 8.6%. Parmi les grands émergents, le Brésil progresse de 61.3% et la Russie de 48.9%. Le Mexique  signe la performance la plus décevante (-10.7%).

Côté devises, on observe une assez nette progression du dollar contre toutes devises (indice DXY : +4%). Mais il faut se tourner vers l’univers émergent pour identifier les autres gagnants de l’année, comme le real brésilien qui s’est repris après l’éviction de Dilma Rousseff ou le rouble qui profite de l’amélioration des cours des matières premières et du retour de la Russie sur le front de la géopolitique mondiale. Le yen est resté globalement stable alors que l’Euro s’est légèrement affaibli. Du côté des baisses, on constate l’affaissement de la Livre contre toutes devises, notamment après le « Brexit ».

Le bilan obligataire 2016 est lui aussi positif. L’année écoulée aura été caractérisée par de nouvelles baisses des taux européens (hors Italie et Portugal) et japonais, ainsi que par une légère remontée des taux américains. Dans ce cadre, les performances obligataires sont généralement positives, plus élevées toutefois en Europe qu’aux Etats-Unis. En Europe, ce sont les maturités longues qui bénéficient le plus de l’assouplissement quantitatif mis en œuvre par la banque centrale. Le « High Yield » européen en est également un grand bénéficiaire  et surperforme la dette de notation « investissement ». La performance du segment des obligations indexées sur l’inflation est en ligne avec celle des emprunts d’Etats européens à taux fixes.

Ces bonnes performances ont été soutenues  par une amélioration de la donne fondamentale globale. On peut notamment observer, depuis la mi-2016, un redémarrage assez net des croissances nominales. Ce facteur, structurellement positif pour les marchés d’actions, n’a pas généré de hausses des taux obligataires. Les craintes de la déflation sont encore récentes, et les grandes banques centrales ont toutes gardé un biais accommodant. La Réserve Fédérale envisage de porter ses taux courts à 1.5% en 2017, avec une croissance nominale de 3.5% environ. Côté Europe et Japon, l’assouplissement quantitatif bat son plein, avec des taux proches de zéro alors que la croissance nominale s’inscrit respectivement à 2.5% et 1.5%. Enfin, la banque centrale chinoise conserve un biais très accommodant, avec des taux obligataires proches de 3% avec une croissance nominale d’environ 9%.

2017 sera-t-elle l’année du début du resserrement monétaire global ? Il faudra pour cela dépasser les enjeux électoraux, qui sont nombreux cette année, notamment en Europe. D’ici là, les marchés d’actions globaux pourraient continuer de bénéficier d’une croissance mondiale meilleure ainsi que des largesses, au moins temporaires, des grands banquiers centraux.

Voici un point sur la gestion de nos fonds :

Optimum

Taux Réels Européens

Sur la semaine, la performance du FCP Taux Réels Européens est de -0.04%. Un bilan obligataire 2016 positif : L’année écoulée aura été caractérisée par de nouvelles baisses des taux européens (hors Italie et Portugal) et japonais, ainsi que par une très légère remontée des taux américains. Dans ce cadre, les performances obligataires sont généralement positives, plus élevées toutefois en Europe qu’aux Etats-Unis. En Europe, ce sont les maturités longues qui bénéficient le plus de l’assouplissement quantitatif mis en œuvre par la banque centrale. Le « High Yield »européen en est également un grand bénéficiaire et surperforme la dette de notation « investissement ». La performance du segment des obligations indexées sur l’inflation est en ligne avec celle des emprunts d’Etats à taux fixes cités plus haut. On peut ainsi constater la puissance de la BCE à contrer les forces naturelles de remontée des taux. En effet, on constate d’un point de vue fondamental la remontée des croissances nominales dans tous les grands pays, avec des accélérations marquées aux Etats Unis et en Chine. La reflation est donc bien en route, alors que les investisseurs estiment qu’une rechute déflationniste reste envisageable. Dans ce contexte monétaire global ultra-accommodant, la logique plaide pour une accélération assez nette de la croissance nominale globale en 2017. En effet, il faudrait maintenant des hausses de taux bien plus élevées qu’anticipé pour ramener les politiques monétaires à la neutralité. Dans le contexte de taux réels et nominaux extrêmement bas décrit plus haut, nous maintenons en fin d’année une stratégie très défensive. La partie du fonds investie en monétaire / taux flottants / indexées inflation courtes s’inscrit à 25% de l’actif net. La sensibilité au risque de taux reste faible (-1.86). La position à la pentification des courbes de taux est maintenue. La performance du FCP Taux Réels Européens depuis le début de l’année est de +0.84% contre +2.25% pour son indice de référence. Les encours s’inscrivent à 37.6 mln d’euros.

Amaïka 60

Sur la semaine, la VL du FCP Amaïka 60 est en baisse de 0.14%, alors que sur la même période les actions internationales (dividendes réinvestis) exprimées en euros reculent de 1.23% et que l’Eurostoxx50 (dividendes réinvestis) gagne 0.51%. Sur la période, ce sont nos positions sur les petites valeurs françaises au travers des FCP Amilton Small Caps et Pluvalca Small Caps France qui contribuent le plus positivement à la performance hebdomadaire. Les fonds de performance absolue sont globalement en recul du fait de la baisse sur la semaine des FCP H2O Allegro et JPM Global Macro Opportunities alors que nos investissements obligataires sont globalement positifs, à l’image des FCP Sunny Euro Strategic et LFP Delff Euro High Return. Nous avons pris des bénéfices sur nos positions longues sur le future S&P500 et écrêtés nos positions sur le Japon et sur les actions du secteur bancaire européen après la forte remontée de ces dernières semaine. L’exposition actions du portefeuille est de ce fait en baisse à 48%. Sur l’année 2016, la performance du FCP Amaïka 60 est de +1.06%. Parmi les « tops » de l’année 2016, on retiendra les belles performances enregistrées sur les petites valeurs françaises, l’impact positif de notre diversification sur les actions Suisse au travers du FCP Equi Actions Suisse, les performances remarquables du FCP Delff Euro High Return (high-yield Europe) ou encore du fonds de performance absolue Exane Overdrive et l’impact positif de la gestion active de notre exposition au secteur bancaire européen (FCP Axiom Equity). Parmi les « flops » de l’année, on peut citer les performances décevantes de deux fonds de performance absolue : le JPM Global Macro Opportunités et le FCP Allianz Discovery Europe Strategy, la contre-performance du FCP Finaltis Efficient Beta (actions européennes à faible volatilité) ou encore notre manque d’agressivité pour suivre le rallye « value » qui a suivi l’élection du nouveau président américain. Les encours du FCP Amaïka 60 sont de 33.7 mln d’euros.

Résilience

La VL est calculée en J+2 (comme Optimum) pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents et les performances sont arrêtées au 29 décembre. Sur la semaine, la performance est de -0.11% alors que dans le même temps, l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis progresse de  0.07% et les actions internationales exprimées en Euros (dividendes réinvestis) baissent de 0.56%. Nos positions sur les fonds Sycomore sélection PME, Stock Picking France et  BDL Convictions sont les principales contributions positives à  la valeur liquidative. La position sur les fonds H2O Multiequities et  EDR US value & Yield  sont les principales contributions négatives à la valeur liquidative. L’exposition aux marchés d’actions s’inscrit à 78%. La performance depuis le début de l’année du FCP Résilience est de 1.38%. Les encours sont de 15.7 mln d’euros.

Altiflex

Sur la semaine, Altiflex est en baisse de 0.50% alors que dans le même temps, le marché des actions internationales (dividendes réinvestis) exprimé en Euros recule de 1.23%. Dans des volumes très faibles, les marchés ont évolués dans une fourchette très étroite au cours des deux dernières semaines de l’année, la dernière séance marquant d’ailleurs une certaine faiblesse du marché américain malgré des indicateurs macro-économiques qui continuent d’illustrer la bonne santé de l’économie outre Atlantique. Au Japon, la chute du titre Toshiba pèse fortement sur le marché tout entier alors qu’en Europe, le mélodrame italien avec Banca Monte Di Paschi qui devra finalement faire appel à l’état pour se recapitaliser n’a pas inquiété outre mesure les investisseurs. Dans ce contexte, Altiflex résiste au recul en raison de sa politique relativement prudente en termes d’exposition depuis plusieurs semaines mais aussi grâce au bon comportement de certains titres, notamment ceux liés aux matières premières. A noter aussi que du côté des fonds en portefeuille, la plupart n’intègrent pas dans leur valorisation, la baisse de vendredi. Avec aussi peu d’activité sur les marchés, nous n’avons pas réalisé d’opération significative en portefeuille, seulement quelques ajustements pour faire face aux mouvements de passif. Ainsi, l’exposition aux marchés actions reste tout proche de 70% et marque donc toujours une grande prudence à l’égard des niveaux atteints en cette fin d’année. La performance depuis le début de l’année du FCP Altiflex s’établit à -0.12% contre +5.25% pour son indice de référence (50% MSCI Monde dividendes réinvestis/50% EONIA Capitalisé). Les encours sont de 10.6 mln d’euros.

Maxima

Sur la semaine, la valeur liquidative du FCP Maxima est en baisse de 0.03% alors que dans le même temps, l’indice EuroStoxx50 dividendes réinvestis gagne 0.51%. Dans des volumes très faibles aussi en Europe, les marchés parviennent malgré tout à terminer l’année sur une note plus positive sans toutefois rattraper le retard accumulé tout au long de l’année vis-à-vis des principaux marchés internationaux. Sur la semaine, Maxima a souffert de son exposition au secteur financier qui a vu quelques prises de profits, mais aussi du recul d’IAG, maison mère de British Airways, sur fonds de menaces de grèves en cette fin d’année sur l’aéroport de Londres. Les fonds détenus en portefeuille sont quant à eux en moyenne en ligne avec le marché. Et naturellement, la prudence affichée en portefeuille avec une exposition légèrement inférieure à 80% à continuer de freiner la progression du fonds dans ce rallye de fin d’année. Nous continuons néanmoins à penser que les niveaux atteints sur les principaux indices appellent à la prudence que nous conserverons en ce début d’année. Pas d’opération donc à ce niveau. Du côté des titres, seul un léger allègement de Valeo est à signaler cette semaine. La performance depuis le début de l’année du FCP Maxima s’établit à -0.55% contre +3.72% pour l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis. Les encours sont de 9.5 mln d’euros. N.B : Les performances et réalisations du passé ne constituent en rien une garantie pour des performances actuelles ou à venir. Elles ne sont pas stables dans le temps.