Point Hebdo : Des banquiers centraux moins accommodants

Publié le 12/09/2016

Alors qu’un consensus est en train de se mettre en place à la Fed pour aller vers une politique monétaire moins accommodante, les regards se sont tournés vers la réunion de la BCE. A cette occasion, les anticipations des opérateurs ont été déçues. En effet, les membres du comité de politique monétaire n’ont même pas évoqué le prolongement de leur programme d’assouplissement quantitatif au-delà de sa fin programmée pour mars 2017, quand les marchés avaient escompté neuf mois supplémentaires. Dans ce contexte, les taux d’intérêts ont commencé à se tendre jeudi, mettant sous pression les marchés d’actifs risqués. Au cours de la semaine, la parité euro/dollar devient plus volatile et évolue entre 1.12 et 1.1330. Pour les marchés d’actions, le S&P 500 baisse de 2.39%, l’Eurostoxx 50 perd 0.86% et le Topix japonais gagne 0.22 %. Du côté obligataire, la tension observée met presque tous les compartiments du marché obligataire sous pression. Au cours de la semaine, l’actualité macroéconomique a été marquée par des indicateurs plutôt décevants. Aux Etats-Unis, l’ISM des services baisse nettement (51.4) et revient sur les niveaux de 2010. En Allemagne également, les données se sont révélées décevantes, notamment l’PMI et la production industrielle. Seule la Chine continue de surprendre positivement ; le détail de ses échanges commerciaux révèle des exportations et des importations plus fortes que prévu. Ces données macroéconomiques en demi-teinte ont soutenu les marchés avant la réunion de la BCE. Le consensus s’attendait à une extension du QE jusqu’à la fin de 2017, et les spéculations allaient bon train sur des mesures additionnelles : modifications dans la répartition des achats, suppression du plancher sur les taux (actuellement -0.40%). Les marchés ont donc été nettement déçus par l’absence de mesures supplémentaires. Par ailleurs, la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon, prévue les 20 et 21 septembre, est également source d’incertitudes. Alors que les marchés anticipaient en début de semaine qu’elle pouvait annoncer de nouvelles mesures d’assouplissement, ils ont été surpris lorsque la banque centrale s’est « contentée » d’acheter des emprunts d’Etats de maturités inférieures ou égales à 10 ans. Les taux à 30 ans sont alors brusquement remontés de 0.50%, dans un mouvement que le marché n’avait pas connu depuis des années. Enfin, alors que la croissance nominale chinoise est proche de 8%, les taux à dix ans sont inférieurs à 3%, une situation là aussi extrêmement accommodante. En synthèse, une certaine prudence paraît donc aujourd’hui justifiée, notamment sur les classes d’actifs ayant surperformé au cours de l’été. Au fil des années, la formation d’excès, notamment sur les marchés obligataires, pourrait générer de brusques retournements. A un moment où la corrélation entre les marchés de taux et d’actions est redevenue positive, ces derniers pâtiraient également d’un retour à la moyenne des taux d’intérêts. Voici un point sur la gestion de nos fonds :

Optimum

Les performances sont arrêtées au jeudi 8 septembre en raison du calcul de VL à J+2 nécessaire pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents. Sur la période, la valeur liquidative est en baisse de 0.14%. Alors que la stratégie de portage obligataire a contribué positivement à la performance hebdomadaire, portée par la poursuite de la chasse au rendement favorable au marché du High Yield, le moteur d’Alpha portable a quant à lui tiré le résultat vers le bas en raison notamment de la sous-performance du fonds Mirabaud Equity Spain et plus généralement des fonds investis en actions européennes. Au niveau des opérations de la semaine, le fonds a renforcé sa partie obligataire en investissant sur le fonds Taux Réels Européens et sur l’emprunt du groupe Promeo 2019. La performance du FCP Optimum depuis le début de l’année est de +0.24% alors que son objectif de gestion, l’EONIA+1% est en progression de 0.53% sur la même période. Les encours sont de 17.1 mln d’euros.

Taux Réels Européens

Sur la semaine, la performance du FCP Taux Réels Européens est de -0.01%. Le portefeuille fait preuve de résistance dans un contexte de remontée des taux. La stratégie principale du fonds reste un investissement en dette privée de haute qualité partiellement couverte. La partie du fonds investie en monétaire / taux flottants s’inscrit à 15.5% de l’actif net. La sensibilité au risque de taux reste faible (-0.9). La performance du FCP Taux Réels Européens depuis le début de l’année est de +0.69% contre +1.48% pour son indice de référence. Les encours s’inscrivent à 36 mln d’euros.

Amaïka 60

Sur la semaine, la VL du FCP Amaïka 60 est en hausse de 0.11%, alors que sur la même période les actions internationales (dividendes réinvestis) exprimées en euros perdent 1.94% et l’Eurostoxx50 (dividendes réinvestis) baisse de 0.86%. A noter que la performance hebdomadaire n’intègre qu’une partie de la baisse de vendredi du fait du retard de valorisation de certains fonds. L’essentiel de la performance provient de nos investissements Actions. Plusieurs de nos positions ont particulièrement contribué à la performance hebdomadaire, notamment sur le style Value (Echiquier Value), ainsi que sur le segment Small & Mid Cap au travers du FCP Amilton Small Caps France qui continue de bien performer. Côté Performance Absolue, la contribution est elle aussi positive, et on retrouve les meilleurs contributeurs de la semaine précédente (Karakoram Momentum et Exane Overdrive). Nos investissements obligataires bénéficient de la bonne performance du fonds Axiom Capital Contingent et affichent également une contribution positive. Nous n’avons pas réalisé d’opération significative sur la semaine. La performance depuis le début de l’année du FCP Amaïka 60 est de -1.75%. Les encours sont de 34.3 mln d’euros.

Résilience

La VL est calculée en J+2 (comme Optimum) pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents et les performances sont arrêtées au 8 septembre. Sur la semaine, la performance est de +1.06% alors que dans le même temps, l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis progresse de 2.19% et les actions internationales exprimées en Euros (dividendes réinvestis) de 0.51%. Nos positions sur les fonds Sycomore Sélection PME, DNCA Europe Growth et Fidelity Fast-Asia sont les principales contributions positives à la valeur liquidative. L’exposition aux marchés d’actions s’inscrit à 75%. La performance depuis le début de l’année du FCP Résilience est de -1.39%. Les encours sont de 15.5 mln d’euros.

Altiflex

Sur la semaine, Altiflex affiche un recul de 1.41% alors que dans le même temps, le marché des actions internationales (dividendes réinvestis) exprimé en Euros est en baisse de 1.94%. L’incertitude quant à l’imminence d‘une hausse des taux de la Réserve Fédérale Américaine et le discours moins accommodant que prévu de la part de Mario Draghi ont entraîné des prises de profits sur les marchés actions dès le milieu de la semaine. Dans ce contexte, Altiflex dont l’exposition aux marchés actions n’était que de 80%, résiste plutôt bien à ce mouvement de baisse. Les titres les plus en vue cette semaine ont été le raffineur Tesoro aux Etats-Unis et l’assureur Français Axa qui progressent significativement dans ce marché baissier. Mais la plus grosse satisfaction provient de cette exposition prise sur les marchés émergents il y a deux semaines au travers du fonds GemEquity et qui progresse de plus de 3% sur la semaine passée. En termes d’opérations et en dehors de ce nouveau mouvement de sous-exposition, nous avons réalisé un arbitrage cette semaine en vendant la foncière allemande Vonovia pour réinvestir dans la banque Autrichienne Erste Bank. L’exposition du portefeuille est restée inchangée à 80%, marquant toujours une certaine prudence à court terme devant les niveaux actuels. La performance depuis le début de l’année du FCP Altiflex s’établit à -4.14% contre +0.46% pour son indice de référence (50% MSCI Monde dividendes réinvestis/50% EONIA Capitalisé). Les encours sont de 10.6 mln d’euros.

Maxima

Sur la semaine, la valeur liquidative du FCP Maxima est en baisse de 0.69% alors que dans le même temps, l’indice EuroStoxx50 dividendes réinvestis recule de 0.86%. Les fonds et la sous exposition du portefeuille aux marchés actions ont compensé cette semaine une sélection de titres plutôt médiocre. En effet, la bonne tenue d’Axa et de International Consolidated Airlines a été annulée par les reculs significatifs sur Ahold et CRH. Les fonds par contre ont bénéficié cette semaine de ce retard de valorisation dans la mesure où ils n’intègrent pas pour la plupart la baisse du marché de vendredi. On notera toutefois le bon comportement du fonds Echiquier Value qui bénéficie du retour en grâce des valeurs de rendement ces dernières semaines. Enfin, notre position prudente qui, dès le début de la semaine avait été renforcée, contribue aussi positivement à la performance hebdomadaire. En termes d’opérations et en dehors de ce nouveau mouvement de sous exposition, nous avons réalisé un arbitrage cette semaine en vendant la foncière allemande Vonovia pour réinvestir dans la banque Autrichienne Erste Bank. L’exposition du portefeuille a donc été ramenée dès lundi à 75%, marquant toujours une certaine prudence à court terme devant les niveaux actuels. La performance depuis le début de l’année du FCP Maxima s’établit à -4.94% contre -4.14% pour l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis. Les encours sont de 9.6 mln d’euros. N.B : Les performances et réalisations du passé ne constituent en rien une garantie pour des performances actuelles ou à venir. Elles ne sont pas stables dans le temps. L'équipe de gestion reste à votre entière disposition pour toute information complémentaire.