Point Hebdo : Le pire n'est jamais sûr...

Publié le 11/07/2016

En période de troubles les bonnes nouvelles ont un impact plus fort, à ce titre les bons chiffres de l’emploi américains publiés vendredi dernier ont rassuré sur l’état de l’économie américaine. De même, la nette victoire du parti Libéral-Démocrate de Shinzo Abe au Sénat renforce les marges de manœuvre de ce dernier et permet de réduire l’aversion au risque post Brexit. Par ailleurs, la saison de publication des résultats trimestriels commence cette semaine et sera l’occasion d’évaluer plus précisément la vision des dirigeants d'entreprise à la suite du vote des britanniques. Dans ce contexte, le S&P 500 est en hausse de 1.3%, l’Eurostoxx 50 baisse de 1.6% et le Topix japonais recul de 3.6%.

Au cours de la semaine, ne pouvant plus faire face aux retraits, plus de sept fonds immobiliers anglais ont gelé les demandes de rachats, ce qui a contribué à l’aversion au risque. La Livre Sterling a de nouveau marqué le pas, baissant de plus de 2% contre dollar, atteignant ainsi un plus bas depuis 30 ans! Du côté politique, alors que les démissions des leaders du Brexit se poursuivent, la succession de David Cameron s’organise et ce sera très certainement Theresa May, actuelle ministre de l’intérieur qui prendra le relais.

D’un point de vue plus global, l'économie américaine a surpris positivement vendredi, en créant 287 000 emplois en juin, ce qui semble confirmer que la faiblesse des mois d'avril et mai correspondait seulement à un trou d'air technique. Si cette bonne nouvelle rassure quant à la vigueur de la première économie mondiale, nous constatons que ces données n’ont pas pour autant infléchit les probabilités de hausse de taux, déduites des niveaux actuels des courbes futures. Dans ce contexte économique plus favorable, couplé à un environnement de taux bas, les actions américaines sont revenues sur leur plus haut historique à 2130 points. Malgré ces données encourageantes, les taux américains ne remontent pas pour le moment, le taux 10 ans s’établit sur son plus bas historique à 1.38% (contre 2.3% en Novembre 2015). Très corrélés aux obligations du trésor américain, les taux allemands restent ainsi sur leur plus bas à -0.18% alors que la parité euro dollar se stabilise autour de 1.10$.

Au Japon, le parti de Shinzo Abe a renforcé sa majorité au sénat à l'issue des élections de ce weekend. Son parti Libéral Démocratique a obtenu 56 sièges sur 121 ce qui lui permettra avec le soutien de quelques petits partis d'opposition, d'avoir la majorité sénatoriale des 2/3 nécessaire pour prendre des mesures plus radicales. A ce stade, la principale promesse du Premier ministre tient en un plan de relance annoncé dès juin, avec également le sujet de la modification de la constitution pour faciliter la remilitarisation.

Par ailleurs, la stabilisation des cours du pétrole ces dernières semaines a entrainé la reprise des investissements américains comme le montre la hausse du nombre de stations de forage en activité publié vendredi soir. Parallèlement, la baisse de la demande de la part des raffineurs asiatiques (qui avaient sur-stocké dans la phase de prix bas) pèsent sur le cours du baril (45 $ pour le WTI aujourd’hui). Pour autant, cette baisse ne devrait pas être en mesure de s'accélérer, avec comme facteur de support le producteur non conventionnel américain qui devra modérer les investissements si les prix rebaissent trop.

Pour finir, place à la microéconomie cette semaine avec le coup d’envoi aujourd’hui de la saison des résultats qui débutera par la traditionnelle publication d’Alcoa (US). Si les attentes des résultats trimestriels des entreprises ont d'ores et déjà été largement dégradées, celles-ci devront convaincre sur leur capacité à générer de la croissance les mois à venir, surtout en Europe dans la situation actuelle.

Voici un point sur la gestion de nos fonds :

Optimum

Les performances sont arrêtées au jeudi 07 juillet en raison du calcul de VL à J+2 nécessaire pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents. Sur la période, la valeur liquidative est en hausse de 0.20%. Dans cette nouvelle semaine de baisse des marchés, les deux moteurs de performance d’Optimum parviennent à afficher une contribution positive. A l’exception des fonds investis sur l’Espagne et le Japon, dont la contribution est très légèrement négative, toutes les zones d’investissement affichent un contribution positive, en particulier les actions US, Europe et Eurozone. Les fonds résistent donc globalement mieux que leurs indices, notamment les FCP Morgan Stanley US Advantage, T. Rowe Price European Equity et JP Morgan Europe Equity Plus. Côté Portage Obligataire, notre sélection de titres vifs contribue positivement à la performance, avec comme principaux contributeurs Wind 2021 (+1.14%) et La Mondiale 2049 (+0.75%). La performance du FCP Optimum depuis le début de l’année est de -1.86% alors que son objectif de gestion, l’EONIA+1% est en progression de 0.40% sur la même période. Les encours sont de 16.8 mln d’euros.

Taux Réels Européens

Sur la semaine, la performance du FCP Taux Réels Européens est de +0.14%. Les risques politiques régressent. Après le succès de Mr Abe aux élections sénatoriales japonaises, les prochaines dates électorales importantes (referendum italien, élection US) sont assez lointaines. Dans ce cadre, les marchés se polarisent sur les données fondamentales et les discours des banques centrales. Ces dernières vont maintenir un discours extrêmement accommodant. Quant aux données fondamentales, les données macroéconomiques américaines (marché de l’emploi) ont surpris positivement. Après deux mois de pessimisme, les données des sociétés au T2 pourraient également surprendre les consensus dégradés des marchés. Un été favorable ? La stratégie principale du fonds reste un investissement en dette privée de haute qualité partiellement couverte. La partie du fonds investie en monétaire / taux flottants reste élevée (17%). La sensibilité au risque de taux reste faible (0.7). La performance du FCP Taux Réels Européens depuis le début de l’année est de +0.19% contre +1.14% pour son indice de référence. Les encours s’inscrivent à 36.8 mln d’euros.

Amaïka 60

Sur la semaine, la VL du FCP Amaïka 60 est en baisse de 0.49%, alors que sur la même période les actions internationales (dividendes réinvestis) exprimées en euros gagnent 1.04% et l’Eurostoxx50 (dividendes réinvestis) recule de 1.49%. Nos investissements en actions européennes expliquent l’essentiel de cette baisse alors que nos investissements obligataires et en fonds de performance absolue restent stables sur la semaine. A noter au sein de la poche actions du portefeuille la belle résistance du FCP Equi Actions Suisse. Au cours de la période sous revue, nous avons pris des bénéfices partiels sur notre exposition au dollar américain et nous avons réduit quelque peu notre exposition aux actions européennes par vente de contrats futures sur l’Eurostoxx50. De ce fait, à la clôture de vendredi, l’exposition action du portefeuille était de 41%. La performance depuis le début de l’année du FCP Amaïka 60 est de -6.04%. Les encours sont de 33.4 mln d’euros.

Resilience

La VL est calculée en J+2 (comme Optimum) pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents et les performances sont arrêtées au 7 juillet. Sur la semaine, la performance est de -0.34% alors que dans le même temps, l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis baisse de 2.88% et les actions internationales exprimées en Euros (dividendes réinvestis) de 0.19%. Nos couvertures sur les marchés à terme sont les principales contributions positives à la valeur liquidative. Nos expositions aux fonds Maxima, DNCA Europe Growth et Sycomore Sélection PME sont les principales contributions négatives à la valeur du portefeuille. L’exposition aux marchés d’actions est stable à 41%. La performance depuis le début de l’année du FCP Résilience est de -6.12%. Les encours sont de 15.3 mln d’euros.

Altiflex

Sur la semaine, Altiflex progresse de 0.90% alors que dans le même temps, le marché des actions internationales (dividendes réinvestis) exprimé en Euros est en hausse de 1.04%. L’exposition au marché américain et donc au dollar a permis au portefeuille d’afficher une performance positive alors que les marchés actions européens se sont avérés à nouveau très volatils au cours de la semaine. Le marché américain, pas vraiment concerné par les conséquences éventuelles du Brexit et rassuré aussi par une moindre probabilité de hausse des taux, se retrouve tout proche de ses plus hauts historiques. Des titres de croissance comme Sherwin Williams, Activision Blizzard ou Kroger progressent chacun d’environ 4%. Notre excès de prudence qui se traduit en portefeuille par une exposition de 90%, nous a couté quelques points de performance dans ce marché haussier et les fonds présents en portefeuille n’intègrent pas non plus la forte hausse de Vendredi. Un seul arbitrage a été réalisé au cours de la semaine, il concerne le secteur pétrolier avec la vente du raffineur Valero au profit de Transcanada, constructeur de pipelines dans tout l’ouest canadien. L’exposition se situe quant à elle toujours aux alentours de 90%. La performance depuis le début de l’année du FCP Altiflex s’établit à -5.12% contre -0.22% pour son indice de référence (50% MSCI Monde dividendes réinvestis/50% EONIA Capitalisé). Les encours sont de 10.5 mln d’euros.

Maxima

Sur la semaine, la valeur liquidative du FCP Maxima baisse de 0.64% alors que dans le même temps, l’indice EuroStoxx50 dividendes réinvestis recule de 1.49%. Les marchés européens sont toujours sous le choc du Brexit et de l’incertitude qu’il génère sur l’environnement macro et microéconomique sur le vieux continent. Le portefeuille a plutôt bien résisté à cette phase de stress du début de semaine et qui a vu les marchés céder plus de 4% en trois jours, ce qui par ailleurs nous a amenés à sur exposer le portefeuille non loin des plus bas pour ensuite participer pleinement au rebond des deux derniers jours. Les titres de croissance sélectionnés en portefeuille se sont bien comportés avec notamment Valeo, Delhaize et Ahold. Par contre les financières restent sous pression avec la poursuite de la baisse des taux d’intérêt entrainant des reculs significatifs pour Axa, NN Group et Allianz. Au niveau des fonds, Echiquier Value a été pénalisé par sa thématique, peu porteuse cette semaine. Les autres sont restés relativement en ligne avec le marché. Quelques arbitrages ont été réalisés en portefeuille cette semaine avec dans le secteur automobile, la vente de Daimler pour un achat de Valeo et dans la technologie avec la vente de SAP au profit d’un achat sur Wirecard, spécialiste dans les services de paiement sur internet. L’exposition du portefeuille a été ramenée à 110% lors du repli de la séance de Mercredi. La performance depuis le début de l’année du FCP Maxima s’établit à -12% contre -10.98% pour l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis. Les encours sont de 8.8 mln d’euros.

N.B : Les performances et réalisations du passé ne constituent en rien une garantie pour des performances actuelles ou à venir. Elles ne sont pas stables dans le temps.